作者|戴险峰

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海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)

A.摘要

2023年的三大主题中，金发经济和美联储的暂停实现了。美国股市因此上涨。中国经济复苏主题并未实现。中国股市表现不佳，人民币贬值。

短期内，这些主题可能会持续，因为它们背后的驱动因素仍在。中国的市场情绪可能已经触底，即使经济尚未触底。中国股市因此可能也会反弹。

金发经济指的是一个经济比较强劲，但又不是太强，从而使通货膨胀保持低水平并能够被锚定。美国经济在2023年被归于金发经济，主要是由于通货膨胀率的持续下降（即使通胀水平仍然很高）。金发经济的环境对股市是有利的，尽管人们普遍担心经济会衰退。

经济衰退的可能性总是存在的，而且随着时间的推移会不可避免发生。但衰退的时机和严重性是高度不确定的。这就是为什么像“投资时钟”这样的概念性工具只不过是一种投资者教育的方式——投资时钟在实际交易中毫无用处。“自适应预期”更切合实际，而且出错的概率更低些——你专注于短期动态，随着主要驱动因素的变化而不断调整。你同时也关注长期衰退可能性的同时，但要意识到它可能与当前的市场动向无关。

“美联储暂停”是指美联储在某次议息会议的时候暂停一次加息(也就是偏离之前每次会议都加息一次的模式)。这并不意味着加息周期的结束。

美联储在6月份没有加息，也就实现了市场预期的“美联储暂停”。但美联储将最终利率上调至5.5%至5.75%。这样，美联储需要在年底前再加息两次。市场将其解读为“鹰派暂停”。我的解读较为鸽派——它意味着收紧周期的终结已经开始。美联储这次给出的最终利率更高，也就更可信。美联储应该不会把最终利率再提高了。美联储暂停加息对股市和债市都是利好。

中国经济复苏是市场在中国突然放弃零covid政策后的形成的共识。但这个复苏证明令人失望。从全球来看，大宗商品价格下跌。就中国国内而言，中国的股市和汇率都受到了冲击。

这三大主题可能会在短期内继续，因为根本的驱动因素仍然存在。

相对而言，债券变得更有吸引力——股票已经大幅上涨了，而利率则依然处于高位。如果你做的是60/40的投资组合，你可以调大债券的权重。

中国市场更具吸引力。中国的政策制定者更加主动积极，而市场情绪可能已经触底。尽管中国经济可能继续呈现疲软迹象，但所有的坏消息可能都已被消化。

B.金发经济

2023年的美国经济可以称为金发经济，这主要是因为通胀的持续下降。与此同时，美国的就业市场依然强劲，房地产市场也很有韧性。美国经济总体也就表现强劲。金发经济对股市有利。

美国的通胀在2021年7月达到顶峰，此后一直在下降。核心通胀于2021年9月见顶，下降速度慢于整体通胀。这是意料之中的，因为核心通胀的结构更具粘性。

美国经济表现强劲。就业市场表现强劲，房地产市场具有韧性。

美国5月份的失业率从1月以及4月份的3.4%的低点回升至3.7%。但3.7%仍然是一个很低的数字。非农就业人口在5月份进一步增加至33.9万人，这是一个非常强劲的数字。美国的就业市场表现强劲。

自2022年以来，贝弗里奇曲线一直保持垂直。职位空缺的减少并没有导致失业率的上升。5月份的职位空缺有所增加，显示出与非农就业类似的强劲势头。

2023年，房地产建筑商板块(XHB)强势反弹。季度房价数据滞后，仅更新至2023年第一季度，所以显示的房价还没有反弹。不过美国房地产市场春季销售强劲，许多市场的房价都在上涨。

C.美联储暂停

外界普遍预计美联储将在6月份暂停加息。它确实做到了，但将最终利率提升至5.5%至5.75%。

市场将其解读为“鹰派暂停”。我的解释更倾向于鸽派。我认为紧缩周期的结束变得更加确定，因为当前更高的终端利率比较可信。美联储暂停加息对股市和债市都是利好。

2023年，美联储需要再加息两次。如果通胀保持当前趋势，美联储可能会在2023年底结束紧缩周期。

从2022年第四季度开始，即使美联储持续在加息，10年期国债收益率始终维持在一个区间内。2022年的4.27%很可能就是10年期国债收益率在次轮周期的峰值。

如果通胀继续维持目前的趋势，美联储结束紧缩周期，10年期国债收益率就可能突破区间，进一步大幅下跌。

收益率下降可能为股市提供进一步支撑。

收益率下降也可能为黄金提供一些支撑。

D.中国复苏

中国经济复苏令人失望。大宗商品、中国股票和人民币下跌。市场普遍存在悲观情绪。

然而，决策者变得更加积极主动。市场情绪可能已经触底。这种环境对中国股市更为有利。

价格是经济增长的力量的直接结果。中国的生产者价格指数(PPI)处于深度通缩状态，CPI几乎降至通缩区间，反映出复苏乏力。

中国货币和股市下跌，反映了令人失望的复苏。

中国的消费者信心保持在极低的水平。

政策制定者更为积极主动，多次下调各种利率。他们最近削减了LPR，这是过去七年来的第一次。

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